优配物料中信建投 | 科技和通胀交错——全球大类资产周观点

文｜周君芝毛晨

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美伊冲突不能速决，对此市场定价越发清晰，此前被战争打断的科技和流动性主线再度回归。

标普500创历史新高，纳指首破26000，AI半导体链财报后估值再扩张，AH股半导体板块表现强势。

之前被油价暴涨预期压制的货币也迎来“松绑”，多国债市利率走低；美元回落至98下方，非美货币反弹。

市场进入到战争定价第三阶段，从风险定价走向实际影响。

对此大宗定价更为敏感，近期大宗从地缘的风向定价转向基本面回归，原油回吐溢价，工业金属表现强劲。

能源和科技，通胀和货币，将是2026年不断交错演绎的主线。

背后既有地缘影响，也有科技倒逼全球K形分化之后西方财政货币政策无奈选择。

后续需关注中东局势演变、头部科技股业绩验证及国内政府债供给扰动。

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本周全球大类资产表现一览：

市场情绪显著回暖，离岸人民币升破6.8。本周A股放量大涨，创业板指和科创综指再创阶段新高；港股同样强势上涨。本周债市利率先上后下。

海外方面，美债收益率本周先冲高后回吐，整体小幅下行。美元指数维持震荡偏弱格局，美股延续前期升势并大幅扩张。英德日债均下行。

一、中国股市：本周AH股强势上涨。

本周中国AH股回顾：两者都偏强。

A股：本周市场放量大涨，沪指逼近4200点，创业板指和科创综指再创阶段新高。多数板块上涨，其中通信、国防军工、计算机板块领涨，石油石化、煤炭和消费者服务板块领跌。

H股：本周港股呈现强势上涨格局，近期美伊冲突反映一定缓和迹象，市场情绪显著回暖，叠加财报季全球科技行业景气度回升，港股市场科技板块同步显著走强。细分行业中资讯科技业、地产建筑业表现靠前，而能源板块受OPEC+同意每日增产18.8万桶及地缘溢价回落而走弱。

中国股市展望：A股科技和通胀主线交错，港股受益于美元流动性宽松。

A股。市场经历显著修复后，预期短期内以震荡为主，难再现单边快速上行，主线将从情绪炒作转向景气确定性与业绩兑现。从约束端看，科技赛道累计涨幅较大，高位股存在阶段性获利回吐压力；海外流动性预期仍有扰动，叠加资金进入业绩空窗期观望情绪升温，指数上行节奏趋缓。从支撑端看，国内流动性维持合理充裕，一季度盈利修复趋势明确，AI算力、半导体国产替代、能源安全等产业逻辑未被破坏，市场具备韧性支撑。

港股。短期维度，港股进入科技股业绩密集披露期，市场期待头部平台企业AI投资与核心业务数据，后续关注头部科技股业绩验证，中东局势演变及特朗普访华动向值得关注。中长期维度，我们分析受美债信用侵蚀与美联储降息预期推动，全球美元流动性宽松，外资后续配置港股意愿有望增强。建议关注有强产业逻辑催化板块，以及涨价链相关领域。

二、中国债市：资金充裕，整体偏强势。

本周债市回顾：利率先上后下。

本周债市利率先上后下。周初在权益市场上涨以及50Y特国发行的影响下债市回调，之后资金面转松，权益市场走弱，债市迎来修复。

本周2Y国债利率上行2.4BP至1.27%，10Y国债利率上行1.0BP至1.76%，30Y国债利率上行2.45BP至2.28%。

债市展望：关注5月政府债券发行节奏。

本周30Y特国发行结果表明市场情绪一般，近期超长端利率进一步下行空间或有限。主要关注可放在中短端品种，跨季期间资金价格维持低位，表明流动性环境仍旧充裕，能为市场提供支撑。

虽然前期积累了一些获利盘，存在止盈压力，短期债市应能维持窄幅震荡格局，但是操作上应在追涨时谨慎，逢回调介入更为合适。5月关注资金面变化以及政府债供给扰动。

三、美股：本周美股延续前期升势并大幅扩张。

美股回顾：纳指六周连涨。

本周美股延续前期升势并大幅扩张，S&P 500周涨2.33%至7399创历史新高、纳斯达克综合周涨4.51%至26,247首破26000关口、纳斯达克100周涨5.50%至29235同步刷新历史，道指周涨0.22%至49609基本持平、罗素2000周涨1.72%至2861；VIX微涨0.20点至17.19。

当前S&P 500已较战前1月高点高出约5%，纳斯达克综合连续第六周收涨为2009年以来未见的连胜区间长度。

从板块来看，本周AI半导体链经历财报后估值再扩张，上涨广度收窄凸显本轮指数刷新历史的科技集中度。AMD周内+18%，成为标普500第七家市值破$7,000亿公司、Micron周内+15%、Nvidia +2.80%，半导体ETF的RSI已达2000年互联网泡沫顶峰水平。

美股展望：AI收入改善，流动性宽松共振，仍将推动美股。

我们预计下半年美国实际GDP继续增长，美债利率小幅下行，这一组合仍将对股票有利。

AI 板块作为定价中枢主导美股走势，上行靠AI相关收入和利润率改善兑现，一财报季基本面强劲，我们预计下半年财报支撑相对扎实。下行风险来自于AI收入兑现推迟和美联储政策鹰派超预期。

四、境外利率：美债30Y周一冲5.025%创周期高点后回落。

本周境外利率汇率回顾：全球债市利率小幅下行。

美债收益率本周先冲高后回吐，整体小幅下行。截至周五（5/8）收盘，10年期4.364%（-1.4bp）、30年期4.947%（-1.9bp）、5年期4.013%（-0.8bp）、2年期3.889%（约-4bp）。

本周受到美伊冲突缓解，英债、德债、日债，其中英债下行5.0个BP至4.92%，德债下行2.9BP至3.00%，日债下行0.6BP至2.48%。

境外利率展望：预计年内美联储将降息一次。

4月非农超出预期，伊朗战推升能源价格的环境下劳动力市场展现韧性。但住户调查偏弱，失业率持平4.3%，劳动参与率下降至61.8%，密歇根5月初消费者信心48.2创历史低位。

我们预计美联储年内降息一次。美伊冲突缓和油价回落、关税通胀冲击在年中见顶后衰减是重启降息的双重必要条件，失业率温和上行是两次降息的必要条件。这一预测的风险在于，更多美联储委员认可AI已经推升了潜在增长率和中性利率，从而提高对终端利率的预期。

我们预计下半年美债10年期在 4.0-4.5% 区间震荡、年末 4.10-4.20%，2Y 从当前约 3.95% 降至 3.50-3.60%，2s10s 从40bp陡峭化至50-60bp。

尽管周初市场博弈冲突缓解，但特朗普讲话打破了这一幻觉，伊朗问题的长期化趋势日渐清晰。对于能源进口国而言，输入性通胀压力直接制约了其货币政策空间，导致非美端利率短期风险仍偏向上行。

五、大宗商品：市场处于"地缘风险定价"与"基本面回归"的过渡期。

本周大宗商品回顾：从风险定价到基本面定价。

当前市场处于"地缘风险定价"与"基本面回归"的过渡期。本周大宗商品市场呈现"地缘驱动分化、成本支撑强化”的格局，中东和平协议预期推动市场情绪反弹，原油回吐地缘溢价的同时，工业金属录得比贵金属更为强劲的表现。

全球大宗商品展望：油价寻锚，金铜强势。

原油：短期来看，原油市场仍将受到地缘政治因素的强烈影响，霍尔木兹海峡的通航情况将是决定油价走势的关键变量。

黄金：短期美联储维持当前利率路径的决定短期内难以显著刺激黄金投资需求，需进一步等待更为明确的宽松信号。

铜：与一季度相比，铜价运行逻辑或从宏观事件主导逐步转向基本面驱动，而矿端紧张和绿色转型需求爆发的长期逻辑未变，基本面强支撑依然清晰。

六、外汇：地缘冲击边际减弱，离岸人民币升破6.8。

外汇回顾：美元偏弱，离岸人民币升破6.8。

本周美元指数下跌0.37%至97.85，整体维持震荡偏弱格局。

G10货币中，欧元上涨0.54%、英镑上涨0.41%、瑞郎上涨0.67%，反映欧洲货币整体偏强；日元仅小幅上涨0.23%。人民币方面，在岸人民币上涨0.47%，离岸人民币上涨0.52%，整体延续偏强走势，美元兑离岸人民币收于6.796。

外汇展望：美元指数高位震荡，非美货币小幅修复。

短期来看，地缘冲突对于市场的边际冲击正在明显减弱，市场焦点正重新回归基本面与货币政策本身。美元指数或继续维持高位震荡，但难以重新回到单边强势格局，而非美货币与亚洲货币阶段性仍存在修复空间。

消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。

地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

周君芝：浙江大学经济学博士，现任中信建投证券首席宏观分析师。曾获2023年wind第11届金牌分析师宏观第一；2023年21世纪金牌分析师宏观第四；2023年第11届choice最佳分析师宏观第三。曾于2017-2020年连续四年荣获“新财富”宏观第一名（团队核心成员），2017-2020年连续四年荣获卖方分析师“水晶球”奖第一名（团队核心成员）。

毛晨：南开大学经济学硕士，主要跟踪国内实体经济、行业轮动。

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证券研究报告名称：《科技和通胀交错——全球大类资产周观点（102）》

对外发布时间：2026年5月10日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

毛晨 SAC 编号: S1440523030002

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