在新一轮存储行业景气上行周期中，存储厂商正迎来“利润修复+需求爆发”的双重窗口期。
近日，佰维存储（SH688525）发布2025年年度报告，公司实现营业收入113亿元，同比增长68.82%；实现净利润8.53亿元，同比大增429.07%。从2023年亏损6.24亿元到2025年盈利超8.5亿元，公司仅用两年时间完成业绩反转。
对于利润增长，佰维存储解释称，重要原因之一在于公司ePOP（嵌入式存储技术）等代表性存储产品具有低功耗、快响应、轻薄小巧等优势，目前已被Meta、谷歌、阿里、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等企业应用于其AI（人工智能）/AR（增强现实）眼镜、智能手表等智能穿戴设备上。2026年随着AI眼镜的放量，公司与Meta等重点客户的合作不断深入，将进一步推动公司智能穿戴存储业务的持续增长。
不过，在利润实现高增长的同时，佰维存储的现金流承压也成为外界关注的焦点。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为-19.65亿元。公司解释称，主要是经营性采购支出增加所致，“公司处于快速发展阶段，对存储晶圆等关键原材料实施战略采购策略，报告期内采购原材料现金支出金额较高”。数据显示，截至2025年末，公司存货高达78.68亿元，同比大增122%，占公司资产总额的比例约为50.70%。
在行业普遍看好存储涨价周期的背景下，不少投资者认为，存货已经成为衡量存储模组企业能否抓住机遇、放大利润的关键指标。“从存货中可以看到谁在涨价潮中占先机”“存储涨价说白了就是看谁手上的存货多”……在价格上行周期，低成本库存可带来更高毛利，但从行业属性来看，存储本质上仍是强周期行业，库存策略考验着各家对行业周期的预判：若未来存储价格上涨不及预期，将面临存货跌价风险，或者库存积压等问题。
存货规模长期维持高位
公开资料显示，佰维存储主要从事半导体存储器的研发设计、封装测试、生产和销售，主要产品及服务为半导体存储器和先进封测服务，其中半导体存储器分为嵌入式存储、PC存储、工车规存储、企业级存储和移动存储等。
从行业层面来看，2025年存储市场呈现显著的“前低后高”反转态势。据TrendForce的数据，受阶段性供给过剩影响，2025年一季度NAND Flash（闪存）与DRAM（动态随机存取存储器）合约价格环比分别下降约15%~20%与8%~13%。但进入2025年下半年，伴随AI应用加速渗透，供需格局逆转，驱动产品价格强势反弹，在2025年四季度NAND Flash与DRAM合约价格环比分别上涨约33%~38%与45%~50%。
价格上涨的压力也逐步向终端传导，目前，多个手机品牌的机型出现不同程度价格上调。
在此背景下，佰维存储各业务板块均实现不同程度的增长。其中，嵌入式存储作为公司核心业务板块之一，于2025年实现营收68.78亿元，毛利率为22.13%，同比增长4.22个百分点，在智能移动领域，公司产品已进入OPPO、vivo、荣耀、传音控股、摩托罗拉、中兴、TCL等知名客户。
PC存储方面，公司实现营收36.95亿元，毛利率为18.99%，同比增长1.14个百分点。在PC预装市场，公司进入了惠普、联想、宏碁、华硕、小米等PC厂商的供应链。相比之下，工车规存储业务实现营收2.77亿元，毛利率为27.51%，同比下降11.92个百分点。
在企业级（服务器）领域，佰维存储已进入头部OEM（原始设备制造商）厂商、AI服务器厂商及头部互联网企业的核心供应链体系，实现PCIe（高速扩展总线接口）、SSD（固态硬盘）等产品批量供货；在智能汽车领域，公司已进入20余家国内主流主机厂及核心Tier1（一级供应商）的供应链，并实现车规级存储产品的批量交付和规模销售。
值得一提的是，随着AI 需求持续释放，存储行业供需关系日趋紧张。
在此背景下，不少存储厂商开始增加存货。德明利（SZ001309）发布的2025年财报显示，截至2025年末公司存货高达70.58亿元，占总资产比例为65.05%。佰维存储财报数据显示，2022年至2025年，公司存货账面价值分别为19.54亿元、35.52亿元、35.37亿元和78.68亿元，占公司资产总额的比例分别为44.30%、56.10%、44.43%和50.70%。
高库存也存在潜在风险
佰维存储在财报中称：“目前公司整体库存较为充足，同时公司深化与全球主要存储晶圆原厂的合作，持续签署LTA（Long-Term Agreement，长期供应协议），锁定存储晶圆产能。公司的重要北美客户也主动参与供应链协同，积极与原厂沟通协调，协助公司在全球产能紧张的背景下优先获得产能支持。这将增强公司在关键原材料方面的供应确定性。”
从行业角度看，在价格上行周期中提前备货，确实能够锁定低成本库存、提升未来毛利率以及抢占市场份额，但从风险控制角度来看，高库存同样意味着大量资金被占用，拖累现金流以及潜在存货跌价风险加大等。
回溯上一轮存储周期，2023年受手机、笔记本电脑等出货量下滑，存储芯片进入下行周期。Gartner报告显示，2023年是半导体市场相对艰难的一年，其中存储器市场经历了较为严重的收入下滑，2023年全球存储器市场规模下降37%。在此情况下，佰维存储2023年毛利率同比下滑11.97个百分点，仅为1.56%。
不过，对于本轮AI驱动下的存储涨价，业界普遍预计将开启持续数年的“超级周期”。TrendForce集邦咨询资深研究副总经理吴雅婷曾表示，一个新厂房从宣布建设到落成至少要两年时间，最快的新厂也要到2027年下半年才能建成，且投产还需时间。因此，至少在2027年年底前，产能紧张的局面难以有效缓解。这在一定程度上为佰维存储高库存策略提供了逻辑支撑，但其可持续性仍取决于行业景气度的持续性。
除经营数据外，佰维存储管理层薪酬变化也引发市场关注。财报显示，2025年公司税前管理层薪酬总额为6252万元（2024年为2235.84万元）。
从治理角度看，薪酬提升与公司业绩高增长直接相关，同时也反映出公司在快速扩张阶段，对核心管理团队的激励力度加大。
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